Бизнес как товар

Недавно Fiat выставил на продажу горнолыжный курорт в Сестриере, 47% акций футбольного клуба «Ювентус», предприятие по эксплуатации платных дорог и порт Генуя. В этом списке мог бы быть и косметический салон, если бы он входил в число владений Fiat. Для западного бизнеса привычно продавать-покупать не только товары и услуги, но и фирмы, компании. У нас к подобным операциям только начинают привыкать, но обычным это явление еще пока не стало. Причин тут, на мой взгляд, две. Первая – незнание того, как и за сколько продать, вторая — «почем» купить.

Не случайно в мы заговорили о специфике купли-продажи бизнеса, затрагивая косметологию. Налицо парадокс: для одних салоны красоты – желанный объект вложения денег; другие, обладатели этого бизнеса, в силу разных причин начинают задумываться о его продаже. Первые мучаются вопросом — сколько реально и разумно предложить продавцу, вторые – сколько реально и разумно запросить за свой бизнес. Эти вопросы только на первый взгляд разные, в том и в другом случае речь идет об одном — стоимости компании или бизнеса. Часто при этом оценка бизнеса его владельцем и покупателем не совпадает. Экономика – наука точная, но эмпирическая, и главный вопрос здесь: «Как считали?» Знатнее того, «как считают» (т.е. основы технологий и методик оценки бизнеса), позволяет продавцу и покупателю вести продуктивный, учитывающий интересы обеих сторон диалог.

Первое, из чего нужно исходить, когда встает вопрос купли-продажи бизнеса, – это то, что предприятие, выставленное на продажу, обладает всеми признаками товара, но это товар особого рода. И эта особенность предопределяет методы и подходы к установлению его цены.

Во-первых, это товар инвестиционный, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Кроме этого, бизнес является системой, но продаваться может как целиком, так и по частям (отдельными подсистемами). В-третьих, потребность в этом товаре зависит не только от свойств самого товара, но и от внешних процессов. Процесс оценки бизнеса всегда носит рыночный характер. Это означает, что его оценка не ограничивается лишь учетом затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: времени, риска, а также уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, макро- и микроэкономическую среду обитания. Особенно сложно оценить малый бизнес, к которому большей частью относятся косметические салоны. Такие фирмы страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, да и самой потребности раскрыть объективные сведения о своей деятельности. Кроме того, малый бизнес зачастую является продолжением своего владельца, хозяин испытывает к нему определенную эмоциональную привязанность, затрудняющую объективную оценку компании и приводящую к завышению цены. Наконец, поскольку стоимость бизнеса основана на том, какую прибыль он может принести под руководством потенциального покупателя, точное прогнозирование становится еще более гипотетическим.

Способы оценки бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Затратная концепция рассматривает стоимость бизнеса с точки зрения понесенных расходов на его создание. Однако фирмы, потратив приблизительно равные суммы на создание бизнеса, далеко не всегда добиваются одинаковых экономических результатов. Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества имеющихся данных, например, от физической характеристики, местоположения, условий продажи и т.д. В нашей стране с сегодняшними экономическими условиями крайне трудно получить объективную информацию о стоимости объектов-аналогов.

Большинство специалистов наиболее перспективным называют доходный подход, который считает доход компании как основной фактор, определяющий величину стоимости бизнеса. Чем больше доход, приносимый продаваемой компанией, тем больше величина ее рыночной стоимости.

Доходный подход сегодня очень распространен в практике оценщиков бизнеса, но часто бывает полезно использовать также сравнительный и затратный подходы. Поскольку методику оценки бизнеса нельзя выписать как строгую научную формулу, на практике необходимо использовать каждый из описанных подходов, чтобы максимально точно рассчитать объективную стоимость бизнеса.

Чтобы лучше ориентироваться в этих подходах, поговорим о них так, как предлагает в своих книгах профессор, специалист в области финансов и инвестиций Лоуренс А. Каннингем, – языком притчи. Например, о том, как один старик продавал свой бизнес – яблоню.

2. Яблони и опыт

Жил-был в теплых и процветающих краях один мудрый старик, у которого была яблоня. Это было прекрасное дерево. Оно давало каждый год урожай яблок, которые старик продавал за $100. Но однажды старик решил уехать из своего города и продать яблоню. Он дал объявление в местную газету, где написал, что хотел бы продать яблоню по цене лучшего предложения.

Первый покупатель предложил старику $50 и добавил, что такие деньги он сможет выручить, срубив яблоню и продав ее на дрова. Но старик возмутился, сказав, что это могла бы быть хорошая цена лишь за сосну или даже за эту яблоню, если бы она перестала плодоносить.

Следующий покупатель предложил старику за яблоню $100: за эти деньги можно продать урожай яблок этого года (а яблоки уже почти созрели). – Ты лучше понимаешь суть вещей, чем тот, первый, – ответил старик. – По крайней мере, ты видишь, что эта яблоня – источник фруктов, а не дров. Но $100 – это не та цена. Ты не учитываешь стоимость урожаев всех последующих лет. Забирай свои деньги и уходи.

Третьим пришел молодой человек, который собирался продавать яблоки через интернет.

- Я думаю, что эта яблоня проживет по крайней мере еще лет 15. Если я буду продавать яблоки за $ 100 в год, – рассуждал молодой человек, — то общая сумма составит $1500. Я предлагаю вам за яблоню $1500.

- О нет, – застонал старик, – ты знаешь еще меньше, чем те двое – И старик пояснил юноше, что $100, которые он будет зарабатывать на продаже яблок в течение 15 лет, не могут стоить для него $100 сегодня. Если бы молодой человек сегодня положил в банк $41,73 под 6% годовых, то эта сумма за 15 лет выросла бы до $100. Поэтому сегодняшняя стоимость яблок, которые будут стоить $100 через 15 лет, с учетом ставки в 6%, составляет всего лишь $41,73, а не $100.

- Забери свои $1500 и почитай хоть что-нибудь про финансы, – посоветовал старик юноше.

Вскоре к старику зашел богатый врач. Он сказал, что плохо разбирается в яблонях, но эта ему нравится, и он готов дать за нее рыночную цену. Учитывая, что парень, который приходил последним, хотел заплатить за яблоню $1500, она, должно быть, того стоит.

- Доктор, — отвечал старик, — вам нужно обратиться за советом к специалисту по инвестициям.
Если бы существовал реальный рынок, на котором яблони продавались бы регулярно, доктор смог бы таким образом определить стоимость фруктового дерева. Но такого рынка в тех краях не существовало, поэтому и посоветовал старик врачу забрать свои деньги и купить себе домик в деревне.

Следующим потенциальным покупателем был студент, изучавший бухгалтерский учет. Когда старик спросил его о цене, которую он хотел бы предложить, студент сначала попросил посмотреть бухгалтерские книги — старик вел аккуратные записи своих доходов и расходов. Просмотрев их, студент рассуждал так: старик заплатил за свою яблоню десять лет назад $85, потом он исключил из ее цены стоимость амортизации. Считая, что это соответствует общепринятым принципам бухгалтерского учета, студент предположил, что балансовая стоимость яблони старика – $ 75.

- Я заплачу вам эти деньги, – сказал молодой человек. – Эх вы, студенты! – проворчал старик в ответ. – Это правда, что балансовая стоимость моей яблони $75, но и дураку видно, что она стоит гораздо дороже.

Последней к старику пришла девушка, работающая в инвестиционной компании. Недавно закончив бизнес-школу, она решила проверить свои навыки и тоже попросила бухгалтерские книги. Изучив их, она вернулась к старику и сказала, что готова сделать коммерческое предложение. Девушка оценила стоимость яблони на основе капитализации доходов. Впервые интересы старика были задеты. Девушка назвала свою цену и объяснила, почему именно за такие деньги она готова приобрести яблоню.

— Думаю, мы сможем договориться о сделке, – радостно сказал старик.
Какую же цену предложила девушка? Как обосновала ее? И почему именно это предложение заинтересовало старика?

Чему учит притча?

Первоначальное предложение (помните $50) исходило из затратного подхода и одного из его методов – метода ликвидационной стоимости, которую специалисты называют стоимостью лома. Балансовая стоимость активов и обязательств фирмы вследствие инфляции, конъюнктуры рынка, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Поэтому старика и не удовлетворило это предложение.

Предложение в $100 было основано на доходах, но только за один год, тем самым игнорируя возможность получения доходов в дальнейшем.

Интернетовский умник также использовал доходный подход и явно завысил стоимость яблони, поскольку проигнорировал концепцию срочной стоимости денег. В своем расчете он просто суммировал не приведенные долларовые значения ожидаемых доходов в будущем.

Чем же не устроило старика предложение богатого доктора, основанное на сравнительном методе определения стоимости бизнеса? Сравнительное определение стоимости учитывает цены, предложенные за продаваемый товар другими потенциальными покупателями, но это – последнее, на что должен смотреть инвестор при оценке стоимости. Данная цена говорит только о том, почем можно купить (или продать) бизнес. Она ничего не говорит о том, насколько хороша или плоха предлагаемая сделка. Для того чтобы ответить на этот вопрос, требуется произвести оценку бизнеса на основе фундаментальных деловых и экономических характеристик компании.

Сделка, в конце концов, состоялась. Цена, предложенная девушкой, оказалась сопоставимой с той, которую предполагал за свою яблоню получить старик, хотя рассчитывал он ее методом дисконтированных денежных потоков.

Предложение девушки заинтересовало старика, потому что она ему четко объяснила, что, в то время как яблоки в предпродажный период продавались за $100, эту цифру нельзя считать прибылью, полученной от яблони. Существовали издержки, связанные с уходом за деревом: стоимость удобрений, покупка садового инвентаря, сбор яблок, транспортировка, оплата работы персонала и т.д. Девушка высчитала, что в последний перед продажей год прибыль от яблони составила $50. Старик был сильно удивлен, поскольку раньше думал, что заработал в тот год на яблоне $100.

А девушка, внимательно просмотрев учетные книги старика за несколько лет, выяснила, что в некоторые годы яблоня приносила меньше яблок, чем обычно, и цены на яблоки всегда были разные. Взяв средние цифры за три последних года, она получила цифру $45: именно таким оказался справедливо рассчитанный доход от яблони старика. Но это была только половина того, что сделала девушка, чтобы рассчитать стоимость яблони.
Вторая половина оказалась довольно мудреная. Покупательница пояснила, что нужно было вычислить стоимость яблони для нее как для владелицы, чтобы эта стоимость позволила получать ежегодный доход $45. Если бы девушка считала, что яблоня прослужит ей всего один год, то все 100% стоимости яблони – с точки зрения действующего бизнеса – должны быть представлены доходами от нее за этот год. Но, посмотрев на яблоню, как на компанию в том смысле, что она будет приносить доходы год за годом, девушка посчитала, что важнее всего рассчитать соответствующую норму прибыли.
Иными словами, вкладывая капитал в яблоню, необходимо было выяснить, сколько для девушки-инвестора будет стоить инвестиция, которая станет приносить ежегодно $45. Эту сумму называют капитализированной стоимостью предмета продажи. Услышав эти незнакомые для него слова, старик переспросил, что девушка имеет в виду.

- Можете ли вы ручаться, что эта яблоня будет приносить абсолютно стабильный и предсказуемый доход? – начала свое объяснение девушка. – Доход от яблони нельзя считать гарантированным, потому что нужно учесть риски.

Если бы риск разрушения яблони был высоким, то девушка настояла бы на том, что доход за один год должен представлять более значительную часть стоимости яблони. Рынок может оказаться заваленным яблоками, и тогда цены на них снизятся. Но может случиться и нехватка яблок, тогда цена на них возрастет. Кроме того, из яблони можно вырастить целый яблоневый сад. И все это будет способствовать увеличению доходов. Девушка заметила, что все это она прекрасно понимает и учитывает, но ресурсы ее ограничены и приходится выбирать между яблоней старика и клубничной грядкой его соседа, поэтому она должна тщательно сравнивать возможности и риски от покупки.

Чтобы правильно определить норму прибыли от яблони, девушка рассмотрела инвестиционные возможности, сопоставимые с яблоней. Затем она скорректировала свои выводы на основе всей полученной от старика информации и итоге вычислила, что 20% — это подходящая норма прибыли для яблони.

- Иными словами, – констатировала девушка, – если предположить, что средний доход, полученный от яблони за последние три года (вполне репрезентативный период) дает представление о прибыли, которую я получу, то я готова заплатить за яблоню цену, которая обеспечит мне 20% прибыль. Я не желаю принимать более низкую норм; прибыли, потому что я всегда могу купить клубничную грядку.

Для того чтобы назвать точную цену покупки, будущая владелица яблони обратилась к методу «отношение цены доходу». Для расчета этого отношения она просто разделила 100 на искомую норму прибыли (20%) и четко сформулировала свое предложение: – Я бы хотела заплатить за яблоню из расчета оценки ежегодного дохода от нее, умноженной на 5. Умножив $45 на 5, получаем стоимость – $225. Такое мое предложение.

Старик внимательно выслушал и оценил этот урок, но все равно настаивал на том, что его яблоня стоит дороже предложенной девушкой цены. Как считал старик?
Значение $45, которое получила девушка, – это «нечто», как сказал старик, называемое прибылью или доходами, полученными в прошлом.

- Прибыли измеряют эффективность и экономическую полезность, но не говорят о том, сколько денег вы получите. Сдается мне, эти доходы — идея, придуманная бухгалтерами, — рассуждал старик.

Что же тогда было важным для старика при оценке бизнеса (яблони)?
Наличные деньги. Старик говорил о деньгах, которые девушка могла бы потратить или отдать своим детям. Эта яблоня будет продолжать приносить доходы год за годом, даже после того, как уже будут учтены все расходы. Поэтому надо принимать в расчет будущее, а не прошлое.

Но девушка напомнила старику о том, что не следует забывать о рисках и о неопределенности. Он согласился, но сказал, что если договориться о возможном диапазоне будущих доходов и расходов, а также учесть тот факт, что за последние годы среднегодовой доход составлял около $45, то появится возможность достаточно обоснованно оценить поток наличности в предстоящие годы. Если предположить, что существует 25% вероятности того, что поток наличности составит $40, 50% вероятности – что $50 и 25% вероятности – $60, то наиболее точный прогноз потока наличности составляет — $50.
Далее старик предположил, что в течение следующих после покупки десяти лет средний уровень дохода от яблони составит около $40. Потом он подсчитал, сколько должна заплатить девушка сегодня, чтобы получать доход $50 через год, два и в течение пяти лет, а также сколько девушке нужно заплатить, чтобы получать среднегодовой доход $40 в следующие десять лет. К этому старик добавил 20 долларов, которые можно выручить за дрова, когда яблоня засохнет. Девушка тут же сообразила, что старик решил дисконтировать до текущей стоимости будущие поступления от яблони, включая стоимость дров, но для этого необходимо было рассчитать учетную ставку.

Старик предложил дисконтировать доход $50, который будет получен через год, по ставке 15%, и так же поступать со всеми отсроченными платежами. – По моим расчетам, — рассуждал старик, – текущая стоимость ожидаемой ежегодной прибыли составляет $268,05, а сегодняшняя стоимость дров $2,44. Таким образом, общая сумма составляет $270,49. Если ее округлить, то получится $270.

Девушке понравился этот расчет. Но она захотела рассказать старику кое-что из того, что узнала от специалистов по финансам. Независимо от того, рассчитывается ли стоимость на основе метода дисконтированных потоков наличности, который нравится старику, или метода капитализации доходов, который предложила девушка, если оба метода используются правильно, то участники переговоров приходят к одинаковым результатам.

Старик согласился, но при этом добавил, что вопрос только в том, какой из методов с большей вероятностью можно использовать неправильно.

- Ну, вот что, — решительно заявила девушка, чтобы закончить затянувшуюся дискуссию. – Я предложу вам $250 за яблоню. Холодный расчет говорит мне, что я плачу больше, но мне действительно нравится эта яблоня. Думаю, что удовольствие сидеть в ее роскошной тени тоже должно чего-то стоить.

Старик согласился и добавил, что никогда не говорил, что ищет самого большого предложения цены. Он просто искал наилучшее предложение и… возможность поговорить с умным человеком.

Рекомендации специалистов

Внимательно прочитайте и осмыслите уроки притчи о яблоне. Раз вы занялись бизнесом, то с пользой для себя освойте азы финансовой грамотности. Она пригодится для постоянного анализа эффективности бизнеса и его стоимости, если обстоятельства сложатся так, что придется продать или купить новый бизнес.

Схему оценки реально продаваемого бизнеса, по мнению специалистов-финансистов, можно представить просто, как раз, два, три:

- «Раз»: определите текущие доходы

«Реконструируйте» отчет о доходах фирмы с целью определения реальной текущей производственной прибыли до уплаты налогов.

- «Два»: установите размер приемлемой для вас прибыли от инвестируемого капитала

Здесь надо определить минимальный приемлемый для покупателя доход от капиталовложений. При нынешней рыночной конъюнктуре российские покупатели, приобретая бизнес, работающий на арендованных площадях, претендуют на доходность вложений от 60% годовых в валюте. Для компаний, продаваемых вместе с находящейся в собственности недвижимостью, соответствующий показатель равен 20-50% годовых. Но в любом случае необходимо установить собственные инвестиционные цели.

- «Три»: определите оценочный диапазон

При этом надо учитывать, что стоимость не является синонимом цены. Цена отражает сумму, за которую продавец согласен продать, а покупатель — купить бизнес. Стоимость бизнеса является результатом его оценки, цена бизнеса определяется путем переговоров и зависит от внешних факторов. Взаимосвязь между стоимостью и ценой состоит в том, что первая является отправной точкой для переговоров о второй.

Галина ТИМОФЕЕВА
кандидат философских наук, доцент, бизнес-консультант