Все знают: сектор финуслуг в руинах. Из-за обвала субстандартной ипотеки прибыли снижены на миллиарды долларов, а акции финансовых компаний упали за 2007 год на 21%. Эти бумаги так и остаются волатильными. После понижения 22 января ФРС США ставки на 0,75% они подскочили на 16%, а в первые дни февраля потеряли почти половину отвоеванного. И все же кое-кто из инвесторов с именем и тут видит шанс. Нужно лишь немного мужества.

Интерес к этому сектору говорит о том, что многие его бумаги могут быть просто неверно оценены, а отношение к ним — предвзято. Это значит, что, возможно, именно сейчас пора искать на этом рынке активы с доходностью, способной уравновесить реально существующие риски — в зависимости от вашей стрессоустойчивости, конечно.

Инвесторы прощупывают почву. Например, Билл Гросс, управляющий крупнейшим в мире ($112 млрд) фондом облигаций Pimco Total Return Fund, говорит, что он меняет казначейские облигации на долговые обязательства Citigroup, Bank of America и Wachovia. Практикует сделки в этом секторе и 71-летний value manager (покупает акции, торгующиеся дешевле справедливтой цены, продает дороже. — «BusinessWeek Россия») Дэвид Дреман, который уверен, что на фондовом рынке пышным цветом цветет классическая паника. Дреман увеличил свои пакеты в Bank of America и Wachovia и прибавляет к ним акции других «крепких компаний» в финансовом секторе, назвать которые пока не готов.

Если можно считать прошедшую в конце января инвестиционную конференцию, спонсируемую Citigroup, хоть в какой-то степени показательной, то стратегию Гросса и Дремана в ближайшее время возьмут на вооружение все больше инвесторов. Из-за наплыва желающих поприсутствовать собравшиеся в бальном зале нью-йоркского отеля Waldorf Astoria вынуждены были слушать презентации представителей компаний финансового сервиса стоя. «Сейчас вокруг этого крутятся все, — говорит Дэвид Эллисон из FBR Funds. — А риски нивелируются благодаря мерам ФРС и федеральных властей». Эллисон, в 80-х начинавший банковским аналитиком у Питера Линча в Fidelity Investments, говорит: этот сбой в финансовой системе не сильно отличает ся от прежних, а благодаря тому, что набирают силу инвестиционные фонды в Азии и на Ближнем Востоке, дефицита капитала банки не ощущают.

Самые рискованные инвестиции — в Citigroup, Merrill Lynch и иже с ними, более всех пострадавшие от кризиса субстандартной ипотеки. Если исходить из принятых методик оценки, их акции почти достигли минимума или даже, что называется, пробили пол. Однако при всей вероятности дальнейших убытков и списаний бывает трудно понять, насколько и каким цифрам верить. К примеру, в декабре, перед публикацией квартальных отчетов, показатель прибыли, использованный для расчета отраслевого коэффициента «цена/доход», дал в результате менее десяти. А по данным Bespoke Investment Group, на протяжении десяти лет средний коэффициент был равен 16. Соответственно, акции выглядели недооцененными. Но после публикации результатов деятельности в IV квартале, когда прибыли оказались низкими, в расчете была применена соответствующая, уменьшенная цифра, и отраслевой коэффициент стал равен 15,6.

Еще больше опасений связано с тем, что если в последние несколько лет многие крупные банки и брокерские фирмы ударно зарабатывали на ценных бумагах, обеспеченных субстандартной ипотекой и другими ненадежными активами, то сейчас это бизнес почти зачах. По данным компании Dealogic, в январе на Уолл-стрит продано обеспеченных активами США ценных бумаг на $18 млрд, что на 86% меньше, чем в январе 2007-го. «Много компаний, представляющих собой качественные активы, выглядят сейчас разумно оцененными, — говорит Уолтер МакКормик, менеджер Evergreen Fundamental Core Large Cap Fund. — Но у самых крупных возможно значительное снижение доходов».

НА ПЛАВУ

Не все крупные игроки пострадали одинаково. Если за прошедший год цена акции Merrill упала на 50%, a Citi — на 42%, то страховой гигант AIG подешевел на 24%, и его бумаги торгуются по цене, примерно в десять раз превышающей доход на акцию за год при среднем коэффициенте «цена/доход» за последние пять лет выше 17. В декабре компания заявила, что на инвестициях в ипотеку потеряла около $3,5 млрд, что гораздо меньше убытков крупных банков и брокерских фирм и составляет менее 0,5% совокупных активов этого страховщика. «У них минимум субстандартных инвестиций, достаточная капитализация, а акции в хорошей форме и способны восстановить прежние позиции», — говорит МакКормик. Он и руководители других фондов в последнее время также покупали бумаги Wells Fargo, чем вызвали во второй половине января резкий, на 30%, рост их котировок, но уже к 5 февраля они просели почти на половину из только что отвоеванного. Как говорит МакКормик, Wells Fargo получит значительную долю рынка ипотечного кредитования, так как сейчас многие из менее крупных игроков с него вытеснены. А ослабление конкуренции означает повышение прибыльности кредитов.

Возможно, гораздо менее рискованны вложения в акции региональных банков. Бумаги многих из них пошли вниз на волне общей паники, хотя эти кредитные организации совсем не так сильно увлекались субстандартным кредитованием, как крупные игроки. Занимаясь главным образом более традиционными видами кредитов, регионалы стабильно получают выгоду от осуществляемых ФРС США резких сокращений ставок, ведь это ведет к снижению их издержек. Возьмем для примера расположенный на Лонг-Айленде в Нью-Йорке ссудно-сберегательный банк Astoria Financial, который обслуживает Манхэттен с его этнически очень неоднородным населением. На прибылях Astoria Financial за IV квартал негативно сказался небольшой разрыв между ставками по краткосрочным заимствованиям, которую платит банк, и по долгосрочным кредитным обязательствам, которую он сам берет с клиентов. Сейчас все поменялось. Менеджер FBR Эллисон считает бумаги Astoria привлекательными, как и акции таких банков, как Washington Federal в Сиэтле и Hudson City Bancorp в Нью-Йорке. Инвесторы могут покупать такого рода активы через бирже вой KBW Regional Banking Fund, в портфеле которого акции 50 банков, расположенных в разных концах США.

В ПОИСКАХ УБЕЖИЩА?

Финансовые страхи привели и к тому, что меньше стали возможности некоторых ипотечных инвестиционных трастов (REIT), вкладывающих средства акционеров в доходную недвижимость или участвующих в ипотечном кредитовании. В то время как многим REIT принадлежат дома, цена которых, как известно, снижается, кое-кто специализируется на управлении ипотечными кредитами и обеспеченными ими ценными бумагами. Соуправляющий Partners Value Fund и многоопытный инвестиционный менеджер Уолли Вейц приобрел акции одного такого траста — Redwood Trust. Их доходность составляет 7% даже после того, как вслед за падением цена на них в этом году подскочила на 28%. Последние два года Redwood аккумулировал наличность и избегал покупать обеспеченные кредитами бумаги: здесь считали, что кредиторы чересчур расслабились. Но сейчас траст вновь активно занялся этими операциями, и не он один. С середины января трасты An worth Mortgage Asset, MFA Mortgage Investments и Annaly Capital Management собрали на скупку ипотечной задолженности $1,3 млрд.

Возможно, стоит обратить внимание на закрытые инвестиционные фонды, вкладывающие средства в облигации и займы. Цена продаваемых ими бумаг может опускаться значительно ниже стоимости чистых активов фонда, если за какой-то небольшой срок свои акции продают слишком много инвесторов. А ведь в конце 2007-го инвесторы были просто в панике, все боялись банкротства банков, и фактически началась распродажа. Скажем, инвестирующий в корпоративные банковские кредиты Van Kampen Dynamic Credit Opportunities Fund начал операции в июне, то есть после того, как уже были совершены многие из наиболее ненадежных сделок LBO, отмечает Мариана Буш, аналитик закрытого инвестиционного фонда Wachovia. Этот фонд (текущая доходность — выше 10%) торгуется на 6% стоимости своих чистых активов, что обеспечивает инвесторам некий резерв: вдруг возрождение финансового сектора задержится?


Еще статьи по теме:

2008 год обещает быть неспокойным для российского рынка сотового ритейла. Спрос на мобильные телефоны в России быстро растет, а значит, игрокам есть за что бороться. Интриги начались уже в январе, когда Евросеть заявила о том, что готова продать четверть компании. Теперь Связной объявляет себя банкротом. И это еще цветочки, говорят аналитики.

20 февраля Арбитражный суд Москвы будет рассматривать иск о признании банкротом ЗАО «Связной». Компания заявила о банкротстве только 31 января текущего года, хотя налоговые претензии более чем на 1,2 млрд...


Перед Днем святого Валентина крупные цветочные сети предлагают покупателям букеты с поэтическими названиями вроде «Поэзия лепестков», «Первый бутон любви» и «Поцелуи бабочки». Но за кулисами между компаниями идет война.
FTD вся в долгах — следствие пребывания в руках фонда прямых инвестиций, и ее теснят два основных конкурента, 1-800-Flowers и Teleflora. Ситуацию осложняет связанное с замедлением роста экономики в целом торможение всей $19-миллиардной отрасли.

Четыре года назад лос-анджелесский фонд прямых инвестиций Leonard Green & Partners заплатил за FTD Group $420...


В Санкт-Петербурге, в головной офисе ТГК-1, завершилась трехсторонняя рабочая встреча руководства ТГК-1 с представителями энергосистем Финляндии и Норвегии, посвященная вопросам регулирования водного режима озера Инари. – За короткий промежуток времени нам удалось обсудить большое количество вопросов – отметил, закрывая совещание, уполномоченный от России по регулированию оз. Инари Сергей Макуха. – Абсолютно по всем вопросам мы пришли к согласованным решениям. И, уверен, достигнутые договоренности будут способствовать дальнейшему взаимовыгодному сотрудничеству наших стран.
В ходе переговоров, членами трехсторонней Комиссии была рассмотрена и...